巴菲特：现金是永远有价值的期权

现金的意义不在于收益率，而在于选择权。当波动来临时，能够出手的能力本身就是一种稀缺资产。巴菲特反复强调的，是持有现金的纪律性，而不是持有现金的比例。

机构的难处在于，持有现金需要向委托人解释。这让「不动」变成一种需要勇气的决策，而不是一种默认的安全状态。

在上涨的市场中，现金的机会成本被显性化；在下跌的市场中，现金的价值才被感知。这种不对称的感知偏差，是机构投资者在周期底部依然不敢出手的重要原因。

真正可执行的纪律不是「保留多少现金」，而是事先写清楚在什么条件下出手：估值回落到什么区间、行业出现什么信号、公司治理发生了什么变化。条件越具体，情绪对决策的干扰就越小。

反过来，如果条件始终没有被触发，持有现金本身就是正确的结果。这不是错失，而是规则在正常工作。