全球核心资产

核心资产不会出现在景气度最高的地方，而往往出现在争议最大、共识尚未形成的地方。技术路线尚未收敛，商业模式尚未被验证，市场对它的定价仍停留在旧有框架里——这正是它被低估的原因，也是我们介入的理由。

我们不去追逐「最热」的公司，而是寻找那些正在用自己的方式改写行业规则的公司。

其一，是否处于技术曲线的加速段。研发投入转化为产品迭代的速度显著快于同业，产品代际之间的性能差在扩大而不是收敛。

其二，是否拥有难以复制的组织能力。创始团队对行业终局有清晰判断，并愿意为这个判断持续投入十年以上，而不是随波逐流地追随风口。

其三，是否在客户心智中建立了不可替代的位置。客户选择它，不是因为便宜，而是因为别无选择，或是因为它定义了品类的标准。

用这三条线索去丈量，绝大多数「热门」公司会被筛掉。真正符合条件的公司数量稀少，且往往在争议中长大。

我们以产业研究为起点。先判断技术路线的确定性，再评估公司在产业链中的位置与议价能力，最后才落到估值与买入区间。

这个顺序不能颠倒。多数投资失误，不是因为买贵了，而是因为在错误的产业判断上做对了估值计算——精确地计算了一条正在消失的赛道的价值。

颠覆者同样面临被颠覆的风险。技术路线一旦收敛、增长曲线一旦放缓，先发优势会迅速转化为资本开支负担。

因此我们对核心资产的跟踪频率高于其他资产：每季度复核技术路径、客户结构与单位经济模型。任何一项出现方向性变化，都触发重新评估，而不是等待财报确认。